強(qiáng)軍之路帶來重點軍工裝備產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會
時間：5/18/2021 3:01:36 PM
來源：世通認(rèn)證
2020 年伴隨“十四五”規(guī)劃的落地以及新型軍備的加速列裝量產(chǎn)，預(yù)計 2021 年相關(guān)企 業(yè)景氣度加速提升。因此我們重點看好航空發(fā)動機(jī)和上游原材料兩大產(chǎn)業(yè)鏈。
一、 軍費投入加大的確定性帶來軍工結(jié)構(gòu)性調(diào)整“十四五”明確指出，未來聚力于軍備現(xiàn)代化制造，拓寬自主創(chuàng)新能力。十三五期間，我國持續(xù)加大軍事費用支出，總計投入 55637 億元，與“十二五”相比，整體增長 50.91%， 年均增速 6.5%；年均 GDP 占比達(dá) 1.9%，為同步國防力量與經(jīng)濟(jì)實力的配套程度，軍費每年增量緊跟國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值，呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)性；由于軍事領(lǐng)域的配套性，軍費的增加必然會增加軍事設(shè)備的需求，從而帶來軍工產(chǎn)業(yè)鏈的整體景氣度提升。
國內(nèi) GDP 增速位列全球第一。2004 年至 2019 年中國占全球經(jīng)濟(jì)份額從 4.46%上升到 16.35%，歐美國家及日本的GDP 占比均達(dá)到 2%-6%的下降。我們認(rèn)為，伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家對于軍事裝備的等量、乃至超量配套是大概率事件。 為確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行，國家將夯實軍備實力，提高軍費對 GDP 占比。從 2019 年全球軍事投入情況來看，美國以 7320 億美金占據(jù)世界第一位置，中方軍費投入 1775 億美元， 占比不及美方 1/3；從 GDP 角度來看，美國軍事投入占比GDP 3.4%，人均2231美元；中國軍事投入占比 GDP 1.9%，由于人口基數(shù)太大，人均費用只有 123 美元，仍顯著低于發(fā)達(dá)國家平均水平。為確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速運行，我們認(rèn)為國防相關(guān)投入加大、軍備實力 不斷夯實是確定性較高的大方向。1、 軍備更新：缺口依然存在，新型軍備加速迭代中國軍機(jī)將迎來結(jié)構(gòu)性以及數(shù)量上的雙重升級。根據(jù) World Air Force 數(shù)據(jù)，美軍三、四代機(jī)型累計服役量已經(jīng)達(dá)到 94.90%，我國現(xiàn)役 2、3 代機(jī)型累計服役量達(dá)到 81.30%，軍 機(jī)迭代速度遠(yuǎn)低于美國。第三代戰(zhàn)機(jī)殲-10/11/16 仍為裝備服役主力機(jī)型；四代戰(zhàn)機(jī)殲-20 剛開始列裝，在役數(shù)量僅為 15 臺；除戰(zhàn)斗機(jī)外，運-20 作為我國中長期科技的優(yōu)先發(fā)展 項目，自 2016 年列裝，2019 年服役量達(dá)到 71 臺，預(yù)計近期 20 系軍機(jī)會迎來量產(chǎn)，推動相關(guān)企業(yè)業(yè)績進(jìn)入拐點。
我國無人機(jī)研發(fā)水平位于世界前列，應(yīng)用優(yōu)勢明顯。主要為察打一體無人機(jī)，近年來發(fā)展 迅速，作為現(xiàn)代化軍隊中大型戰(zhàn)機(jī)的有效補(bǔ)充，應(yīng)用前景廣泛, 如配合有人飛機(jī)進(jìn)行偵察 探視，或進(jìn)入高威脅區(qū)進(jìn)行作戰(zhàn)；2000-2019 年，美國國防部對軍用無人機(jī)相關(guān)的投資預(yù) 算從 0.28 億美元上升至 7 億美元，年復(fù)合增速 18.4%。為搶占無人機(jī)領(lǐng)域的發(fā)展先機(jī)， 我國近年在無人機(jī)方面研發(fā)始終處于頭部位置，目前許多產(chǎn)品性能參數(shù)水平與美國先進(jìn)無人機(jī)相當(dāng)。政策推動及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化推進(jìn)主戰(zhàn)裝備發(fā)展。首先是政策發(fā)展和戰(zhàn)略部署帶來的需求增長， 其次是供應(yīng)鏈優(yōu)化帶來的成本控制，相關(guān)的整機(jī)組裝、零部件生產(chǎn)及上游原材料生產(chǎn)企業(yè)方面可重點跟蹤。2、 軍備進(jìn)出口：中國軍備出口量大幅提升，未來增量空間巨大。我國航發(fā)及上游原材料研發(fā)技術(shù)趨向成熟，催化軍備進(jìn)口替代。美國 2019 年全球出口總 額達(dá)到 107.52 億美元，占全球 39%；俄羅斯是世界第二大軍火出口國，蘇聯(lián)時代開始軍 工一直是重點發(fā)展項目；法國政府明確開發(fā)獨立自主的國防工業(yè)戰(zhàn)略，目前能夠研發(fā)并生 產(chǎn)所有主要的武器系統(tǒng)，出口額位列世界第三。隨著我國自主研發(fā)實力逐漸雄厚，相關(guān)軍備性能質(zhì)量趨強(qiáng)，進(jìn)口替代趨勢明顯。2006 年我國軍備出口額僅達(dá)到 9.97 億元，2019 年軍備出口額達(dá)到 14.23 億元，年均復(fù)合增速達(dá)到 12%。
伴隨新型軍備定性落地，提升我國軍備及配套零部件出口能力，引發(fā)出口替代。從主要出口流向情況來看，目前中國主要軍備出口方向為東南亞地區(qū)。以巴基斯坦為代表的進(jìn)口國 的需求穩(wěn)定。中東國家如沙特阿拉伯是軍備進(jìn)口大國，邊境沖突不斷，同時缺乏自制大型 武器能力，只能通過購買來提升軍力。中國企業(yè)過去十年在中東地區(qū)的投資項目種類繁多， 中國已成為阿拉伯等中東國家第二大貿(mào)易伙伴，雙邊貿(mào)易額達(dá)到 2300 億美元，預(yù)計 2020 年有望突破 5000 億美元，伴隨“中沙”合作規(guī)劃，中東作為全球軍火貿(mào)易重點，有機(jī)會 成為中國軍事貿(mào)易走出去的潛在對象。
二、軍機(jī)：新一代軍機(jī)已定型，即將量產(chǎn)列裝1、 整機(jī)總裝：現(xiàn)役軍機(jī)質(zhì)、量亟待升級，主機(jī)廠業(yè)務(wù)有望迎來業(yè)績拐點新一代軍機(jī)主力機(jī)型定型并穩(wěn)定增產(chǎn)，戰(zhàn)斗機(jī)主機(jī)廠將率先實現(xiàn)業(yè)績增長拐點。我國各類型軍機(jī)中，戰(zhàn)斗機(jī)占主要部分，根據(jù)《World Air Force 2020》數(shù)據(jù)顯示，截止 2019 年， 我國軍機(jī)數(shù)量規(guī)模為 3210 架，其中戰(zhàn)斗機(jī)為 1603 臺，占比 50%。目前，我國現(xiàn)役軍機(jī)在質(zhì)量和數(shù)量方面均遠(yuǎn)落后于美國，軍機(jī)質(zhì)量亟待升級。根據(jù) World Air Force 數(shù)據(jù)， 美國目前戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量規(guī)模為 2832 臺，其中主要以三代機(jī)、四代機(jī)為主，分別占比 78.7%、 16.2%；而我國現(xiàn)役軍機(jī)主要以二、三代機(jī)為主，分別占比 35%、46.3%。我國四代戰(zhàn)機(jī)性能位于世界前列。我國第三代戰(zhàn)斗機(jī)新機(jī)型殲-16，第四代戰(zhàn)斗機(jī)殲-20 分別于 2016、2017 年開始服役，與美國最新隱形戰(zhàn)斗機(jī) F35 相比，殲-20 作戰(zhàn)半徑大， 飛行速度快，具有超級巡航能力和更高機(jī)動能力，目前是國際先進(jìn)空中作戰(zhàn)武器，市場潛力巨大。四代機(jī) FC31 于 2012 年實現(xiàn)首飛，有望在近期迎來定型、列裝，新一代戰(zhàn)斗機(jī) 定型及產(chǎn)量的增加將推動戰(zhàn)斗機(jī)主機(jī)廠實現(xiàn)業(yè)績拐點。
發(fā)動機(jī)國產(chǎn)替代趨勢明顯。其中 ws10 已經(jīng)上機(jī)應(yīng)用、ws20 處于試飛階段、ws15 有望在 十四五期間進(jìn)行測試、未來在如“梟龍”等無人機(jī)領(lǐng)域的匹配會進(jìn)一步放大國產(chǎn)替代趨勢。從 WS-10定型開始，我國軍機(jī)發(fā)動機(jī)國產(chǎn)化趨勢較為明顯，WS-10在三代機(jī)新型戰(zhàn)機(jī) J-15, J-16 上大量配裝，針對我國新一代軍機(jī)，航發(fā)集團(tuán)分別研制了配套的國產(chǎn)發(fā)動機(jī)，例如用于 J-20 的 WS-15，用于 Y-20 的 WS-20，以及用于 Z-20 的 WZ-10 等。根據(jù)瑞典斯德哥 爾摩國際和平研究所數(shù)據(jù)，2017 年以來，我國發(fā)動機(jī)進(jìn)口額呈現(xiàn)顯著下降趨勢，2019 年 發(fā)動機(jī)進(jìn)口額相比于2017 年下降 14%。2、 航空零部件生產(chǎn)：主機(jī)廠外包趨勢確定，有望孕育出航空零部件民企龍頭客觀發(fā)展趨勢：零部件外包是航空主機(jī)廠達(dá)到一定規(guī)模的確定趨勢。飛機(jī)結(jié)構(gòu)大體由機(jī)身 結(jié)構(gòu)、發(fā)動機(jī)、裝載系統(tǒng)等組成，各部分的細(xì)分零部件較多，一架飛機(jī)的零部件通常達(dá) 300-500 萬個，零部件數(shù)量多導(dǎo)致飛機(jī)生產(chǎn)過程中通常涉及成百上千個零部件供應(yīng)商。隨著航空生產(chǎn)規(guī)模增大后，各類零部件形成規(guī)模效應(yīng)，主機(jī)廠通常選擇外包業(yè)務(wù)以提高生產(chǎn) 效率。以波音為例，1963 年試飛的 727 項目中，僅2%由供應(yīng)商完成，而 2009 年的波音 787 項目中，高達(dá) 90%的零部件由供應(yīng)商制造。類比來看，未來隨著我國航空生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，主機(jī)廠將聚焦飛機(jī)設(shè)計和總裝，機(jī)體等各類零部件生產(chǎn)、加工的趨勢確定。政策推動：“軍民融合”背景下，航空生產(chǎn)領(lǐng)域投資機(jī)會不斷向民企開放。我國不斷推出 軍民融合新政策及政策的實施落地�！败娒袢诤稀闭咄苿酉�，國防軍工行業(yè)中民企的參與度不斷提高。一方面加入國防科工生產(chǎn)的民企數(shù)量增多，根據(jù)《中國軍民融合發(fā)展報告 2016》，獲得軍備科研生產(chǎn)許可的單位中，民企比例達(dá) 60%。另一方面，民企在國防科工各領(lǐng)域參與范圍不斷提高，軍工針對社會資本的投資機(jī)會不斷放開。從短期來看軍備處于產(chǎn)能爬坡期，為緩解生產(chǎn)壓力，需要大量的外協(xié)零部件廠進(jìn)行匹配，因此相關(guān)企業(yè)可重點關(guān)注配置。上市平臺助力航空零部件民企籌資擴(kuò)產(chǎn)，有望孕育出大規(guī)模航空零部件龍頭企業(yè)。“軍民 融合”后，航空零部件民企紛紛結(jié)合上市平臺，進(jìn)行投資擴(kuò)產(chǎn)。一方面部分企業(yè)通過獨立上市籌資擴(kuò)產(chǎn)，例如成都愛樂達(dá)航空制造股份有限公司于 2017 年上市，募集3.53 億資金，用于數(shù)控加工設(shè)備、特殊處理工藝生產(chǎn)線等項目的擴(kuò)產(chǎn)；另一方面，部分企業(yè)通過收購方式將資產(chǎn)注入到上市平臺，利用其資金進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，例如新研股份于 2015 年收購明日宇航，并于 2018 年通過定向增發(fā)籌資 15 億，用于航空零部件裝配廠、特殊處理工藝生 產(chǎn)線等項目的投資擴(kuò)產(chǎn)。資本助力下，航空零部件民企將從航空主機(jī)廠零部件定向配套生產(chǎn)單位發(fā)展為航空零部件專業(yè)化獨立生產(chǎn)商，規(guī)模效應(yīng)下有望產(chǎn)生航空零部件龍頭企業(yè)。3、 航空原材料：軍機(jī)“輕量化”及性能提升趨勢帶來新型材料投資機(jī)會鈦合金：航空金屬材料性能首選，機(jī)身及發(fā)動機(jī)應(yīng)用需求雙重疊加鈦合金綜合性能位居航空金屬材料之首，是軍機(jī)性能提升的必然之選。一方面，軍機(jī)發(fā)展 呈現(xiàn)“輕量化”趨勢，即結(jié)構(gòu)重量系數(shù)不斷減少，相比于結(jié)構(gòu)鋼，在強(qiáng)度相當(dāng)情況下，鈦合金的密度較小，僅相當(dāng)于結(jié)構(gòu)鋼的 56.25%；另一方面，隨著軍機(jī)飛行速度不斷提升， 飛行高速飛行過程中機(jī)身表面的溫度不斷提升，對機(jī)身材料的耐高溫性要求不斷提高，鋁 合金、鎂合金等使用溫度普遍在 300℃以下，而鈦合金的工作溫度可達(dá)到 500-600℃。因 此以美國軍機(jī)為例，從三代機(jī) F-16 到四代機(jī) F-22，軍機(jī)機(jī)身鈦合金用量從 2%上升到了 41%，鈦合取代了鋁合金成為 F-22 機(jī)身的主力材料。鈦合金成為航空發(fā)動機(jī)冷端主力材料，在先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)中用量占比不斷增大。先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)的發(fā)展趨勢是推重比不斷提高，一方面通過提升燃?xì)鉁囟仍龃笸屏Γ硪环矫�，通過采用輕質(zhì)材料以減少整體重量，由于鈦合金綜合了相對低密度以及相對較高的耐高溫性 能，航空發(fā)動機(jī)性能的提升也帶動了鈦合金用量的提升。以美國三代典型航空發(fā)動機(jī)為例， 從列裝于二代機(jī)的 J79 發(fā)動機(jī)到列裝于四代機(jī)的 F119 發(fā)動機(jī)，鈦合金用量從 2%上升至 40%，幾乎占領(lǐng)發(fā)動機(jī)冷端部位的全部應(yīng)用。
高溫合金：先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)性能提升關(guān)鍵材料，用量占比不斷增大航空發(fā)動機(jī)“推重比”不斷提升，帶動主力材料高溫合金用量不斷增長。航空發(fā)動機(jī)性能 主要取決于渦輪前溫度、推重比、燃油消耗率等主要指標(biāo)，其也是航空發(fā)動機(jī)分代的重要依據(jù)。航空發(fā)動機(jī)的發(fā)展趨勢是不斷提高推重比和渦輪前溫度，同時降低燃油消耗率。在其它條件不變的前提下，渦輪進(jìn)口溫度每提高 100℃，航空發(fā)動機(jī)的推重比能夠提高 10% 左右。高溫合金材料的使用是提高渦輪前溫度的關(guān)鍵要素之一，據(jù)航空材料學(xué)報報道，自20 世 紀(jì) 60 年代中期至 80 年代中期，渦輪進(jìn)口溫度平均每年提高 15℃，其中材料所做出的貢獻(xiàn)在 7℃左右。以美國的軍用發(fā)動機(jī)為例，裝配于第一代戰(zhàn)機(jī)的 J57 發(fā)動機(jī)，其渦輪前溫度為 870℃，推重比為 3.32，高溫合金使用量占比小于 10%，而列裝于第四代戰(zhàn)機(jī) F22 的 F119 發(fā)動機(jī)，其渦輪前溫度高達(dá) 1750℃，推重比為10，相應(yīng)其高溫合金使用量占比高達(dá) 60%以上。類比之下，隨著我國新型國產(chǎn)發(fā)動機(jī)的量產(chǎn)以及新一代軍機(jī)配套發(fā)動機(jī)的定型、生產(chǎn)，將帶動高溫合金需求量的不斷增長。 三、軍用無人機(jī)：技術(shù)與資本結(jié)合助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長無人機(jī)應(yīng)用廣泛，相比于有人機(jī)，無人機(jī)的主要優(yōu)勢主要體現(xiàn)在隱身性能好、成本低廉、 不存在飛行人員傷亡風(fēng)險、極端環(huán)境適應(yīng)性更強(qiáng)等獨特優(yōu)點。基于這些優(yōu)勢，無人機(jī)形成 了對有人機(jī)應(yīng)用的有效補(bǔ)充及部分應(yīng)用逐步替代趨勢。一方面無人機(jī)在現(xiàn)代軍隊已形成部分成熟應(yīng)用，包括靶機(jī)訓(xùn)練、偵察、攻擊等。目前，無人機(jī)在各國軍備市場上備受歡迎， 尤其在局勢動蕩的中東地區(qū)，無人機(jī)大量投入實戰(zhàn)應(yīng)用。無人機(jī)未來趨勢明顯，中國已位列發(fā)展頭部。根據(jù)瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所數(shù)據(jù)， 2010-2019 年，全球近 60 個國家分別從美國、以色列、中國等進(jìn)口 1200 架以上無人機(jī)裝備軍隊，中東地區(qū)進(jìn)口 362 臺，占比 30.1%。另一方面，在無人化、信息化戰(zhàn)爭理念下， 相應(yīng)先進(jìn)技術(shù)將進(jìn)一步擴(kuò)大無人機(jī)的應(yīng)用范圍。以美國為例，自 2000 年起，美國國防部公布在建立聯(lián)合無人空戰(zhàn)系統(tǒng)目標(biāo)下，美國 2000-2019 年對軍用無人機(jī)相關(guān)的投資預(yù)算從 0.28 億美元上升至 7 億美元，年復(fù)合增速 18.4%。
國內(nèi)部分高端產(chǎn)品已擠入世界先進(jìn)水平，內(nèi)需及外貿(mào)市場有望加速增長。目前，軍用無人機(jī)的應(yīng)用已從早期高精度目標(biāo)偵查定位發(fā)展到察打一體化的實戰(zhàn)應(yīng)用，在偵察以及察打一體化無人機(jī)兩種主要類型中，我國無人機(jī)發(fā)展速度高，技術(shù)水平已經(jīng)位于世界前列，隨著我國新型先進(jìn)軍用無人機(jī)產(chǎn)品的定型和量產(chǎn)，其將推動我國軍用無人機(jī)國內(nèi)和外貿(mào)市場的 加速增長。過去近十年中，我國軍用無人機(jī)產(chǎn)品在中東、非洲等外貿(mào)市場樹立了良好的品 牌形象。根據(jù)瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所數(shù)據(jù)，2010-2019 年各國出口軍用無人機(jī)約 1200臺，我國出口 270 臺，占比 22.4%。作為主戰(zhàn)裝備輔助器材，無人機(jī)有望大幅列裝。目前全球僅美國、以色列、中國等少數(shù)國家具有大規(guī)模生產(chǎn)軍用無人機(jī)的能力，隨著全球市場對軍用無人機(jī)需求的增長，我國軍用無人機(jī)外貿(mào)市場需求有望進(jìn)一步增長。另一方面，目前，我國無人機(jī)列裝數(shù)相較于美國較少，以大型無人機(jī)為例，根據(jù)國際戰(zhàn)略研究所（IISS）數(shù)據(jù)顯示，2019 年為止，我國大型軍用無人機(jī)列裝量為 26 臺，而美國則高達(dá) 495 臺，為我國列裝量的近 20 倍。無人機(jī)作為現(xiàn)代化軍隊必備軍備品，新型產(chǎn)品不斷發(fā)展有望拉動我國無人機(jī)需求的快速增長。
“軍民融合”政策推動技術(shù)和資本的結(jié)合，有望孕育出軍用無人機(jī)龍頭企業(yè)。我國早期無人機(jī)研究集中于北京航空航天大學(xué)、南京航空航天大學(xué)及西北工業(yè)大學(xué)三所高校研究院。隨著無人機(jī)應(yīng)用潛力的顯現(xiàn)以及通信技術(shù)等新技術(shù)的出現(xiàn)，航天科技集團(tuán)，“沈飛”“成飛” 等國有企業(yè)進(jìn)入賽道。2014年來，隨著“軍民融合”政策不斷推行，部分傳統(tǒng)軍工企業(yè)單位與社會資本相結(jié)合。以航天彩虹為例，其即為 2018 年航天科技集團(tuán)第十一研究所通過和南洋科技股份有限公司結(jié)合，將軍用無人機(jī)等資產(chǎn)證券化后的產(chǎn)物。
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